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历年巴菲特致股东信最精彩金句:我们专挑那种一尺的低栏,而避免碰到七尺的跳高
转载自 | 聪明投资者作者|慧羊羊
巴菲特在股东大会中会经常大量引用他的致股东信中内容,用最简单的话讲述最深刻的投资道理。
 如果说有什么可以完整反映巴菲特整个投资理念、方法的,无疑是这几十封股东信。 有一些他会反反复复在信中和股东强调,比如伯克希尔到底要的是什么样的投资者,自己的能力圈范围如何,预期收益如何,什么是伯克希尔喜欢的生意。 聪明投资者从巴菲特历年股东信中,挑选出最有价值的45句金句,分享给大家。 


我们宁愿拥有天然钻石的一小部份

也不要有 100%的人工钻石


1,成为一家好公司的非控股股东远比100%控股一家边缘公司更有利可图、更享受、而且工作量小得多。 2,我们宁愿拥有天然钻石的一小部份,也不要有 100%的人工钻石。 3,在经过多次惨痛的教训之后,我们得到的结论是,所谓有 “转机”(Turn-arounds) 的,公司,最后少有成功的案例,所以与其把时间与精力花在购买廉价的烂公司上,还不如以合理的价格投资一些体质好的企业。 4,我们的目标是以合理的价格买到绩优的企业,而不是以便宜的价格买进平庸的公司,查理跟我发现,买到货真价实的东西才是我们真正应该做的。 5,如果你以很低的价格买进一家公司的股票,应该很容易有机会以不错的获利出脱了结,虽然长期而言这家公司的经营结果可能很糟糕,我将这种投资方法称之为「烟屁股」投资法,在路边随地可见的香烟头捡起来可能让你吸一口,解一解烟瘾,但对于瘾君子来说,也不过是举手之劳而已。 不过除非你是清算专家,否则买下这类公司实在是属于傻瓜行径,第一,长期而言,原来看起来划算的价格到最后可能一点都不值得;在经营艰困的企业中,通常一个问题才刚解决不久,另外一个问题就又接踵而来,厨房里的蟑螂绝对不会只有你看到的那一只而已; 第二,先前的价差优势很快地就会被企业不佳的绩效所侵蚀。 6,时间虽然是好公司的朋友,但却是烂公司最大的敌人。 7,查理和我希望伯克希尔是一个多元化集团,各业务良好运转、拥有优秀的管理者,而伯克希尔本身是否完全控制这些业务,对我们来说并不重要。 8,当你遇到一艘总是会漏水的破船,与其不断白费力气去补破洞,还不如把精力放在如何换条好船之上。 

依赖巨星的生意不是好生意


9,大部份的经营阶层很明显的过度沉浸于小时候所听到的,一个变成蟾蜍的王子因美丽的公主深深一吻而被救的童话故事,而认为只要被他们优异的管理能力一吻,被购并的公司便能脱胎换骨。 如此的乐观是必要的,否则公司的股东怎么会甘心以二倍的价钱买下那家好公司,而非以一倍的价格自己从市场上买进。 换言之,投资人永远可以以蟾蜍的价格买到蟾蜍,而若投资人愿意用双倍的代价资助公主去亲吻蟾蜍的话,最好保佑奇迹会发生,许多公主依然坚信她们的吻有使蟾蜍变成王子的魔力,即使在她的后院早已养满了一大堆的蟾蜍。 10,如果一个生意,依赖一个超级巨星才能产生好成效,那这个生意本身不会被认为是个好生意。 11,当一个绩效卓著的经理人遇到一家恶名昭彰的企业,通常会是后者占上风。 12,卖方是否在意公司将来的归属其实相当重要,我们喜爱与那些钟爱公司,而不只是斤斤计较出售公司能够得到多少钱的人往来。 13,当一家公司的老板只一昧地想要卖一个好价钱,但却一点都不关心公司卖掉后的下场,那么你马上就会了解为什么他会急着想要卖公司的原因。 


面对多头行情

避免成为一只骄傲鸭子


14,面对多头的行情,大家一定要避免成为一只呱呱大叫的骄傲鸭子,以为是自己高超的泳技让他冲上了天,殊不知面对狂风巨浪,小心的鸭子反而会谨慎地看看大浪过后,其它池塘里的鸭子都到哪里去了。 15,只有在退潮的时候,你才能看出哪些人在裸泳。 16,投资与投机之间永远是一线之隔,尤其是当所有市场的参与者都沉浸在欢愉的气氛当中,时更是如此,再也没有比大笔不劳而获的金钱更让人失去理性,在经历过这类经验之后,再正常的人也会像参加舞会的灰姑娘一样被冲昏了头; 他们明知在舞会中多待一会,也就是继续将大笔的资金投入到投机的活动之上,南瓜马车与老鼠驾驶现出原形的机率就越高,但他们还是舍不得错过这场盛大舞会的任何一分钟,所有人都打算继续待到最后一刻才离开,但问题是这场舞会中的时钟根本就没有指针! 17,毫无疑问,有些人通过借钱投资成为巨富,但此类操作同样可能使你一贫如洗。 杠杆,操作成功的时候,收益就成倍放大,配偶觉得你很聪明,邻居也艳羡不已。但它会使人上瘾,一旦你从中获益,就很难回到谨慎行事的老路上去。而我们在三年级都学到,不管多大的数字一旦乘以 0 都会化为乌有。历史表明,无论操作者多么聪明,金融杠杆都很可能带来"0"。 18,信贷就像氧气,供应充沛时,人们甚至不会加以注意。而一旦氧气或信贷紧缺,那就,成了头等危机。 19,不要问理发师你是不是该理发了。 


我宁愿过度保守

也不愿承受永久性损失


20,我宁愿接受因为过度保守而招致的惩罚,而不愿因为相信树木将长至天空外这样的“新时代”哲学观点而造成的错误结果。后者的错误将可能给资本带来的永久性损失。 21,日子久了,我们总会碰到好时候和坏时候,投资并不因为好时候非常热情或者坏时候非常沮丧而有所得。就像打高尔夫球一样,重要的是以低于标准杆数的成绩去打赢某个球道。 22,商业活动和跳水比赛不一样,并不是你选择越难的项目得分就越高。 23,我们专挑那种一尺的低栏,而避免碰到七尺的跳高。 24,投资就像是打棒球一样,想要得分大家必须将注意力集中到场上,而不是紧盯着计分板。 25,我在购买小公司方面犯错更多。查理很早之前就告诉过我,“如果有些事根本就不值得做,也不值得把它做好”。 26,芒格和我喜欢引用本·富兰克林的名言:“一分预防胜过十分治疗”(An ounce ofprevention is worth a pound of cure)。但有时无论如何治疗也无法治愈过去的错误。 

评断一家公司的企业价值时

我常常会问自己一个问题


27,长期以来,我们对于买入时机的选择都要优于我们对于卖出时机的选择。我们并不指望能够赚到可能赚到的每一分钱,我们将十分满足于以很低的价格买入,然后在该证券的价格能够大概正确地反映其价值时(意味着这对于一个私人持有人将是一个较为合理的价格)将他卖出。 28,我们从事的生意的特点是,长期而言我不会让你们任何人失望,但是短期我则有可能让你们忍受负面的结果。 29,当我们买入或者卖出股票的时候,我们心想的并不是市场将会怎么样,而是公司将会怎么样。 30,当我们在评断一家公司的企业价值时,我常常会问自己一个问题:「假设我有足够的资,金与人才时,我愿不愿意和这家公司竞争」 31,一家真正伟大的公司必须要有一道“护城河”来保护投资获得很好的回报。但资本主义的“动力学”使得,任何能赚去高额回报的生意“城堡”,都会受到竞争者重复不断的攻击。因此,一道难以逾越的屏障才是企业获得持续成功的根本。 32,我们总是想在短期内赚到更多的钱,但当短期与长期目标冲突时,加宽护城河应该优先,加以考虑。 33,充分运用现有产业地位,或是专注在单一领导的产品品牌之上通常是创造企业暴利的不二法门。 

天上掉金子的时候

应该拿桶去接


34,巨大的机会是很少发生的。当天上掉金子的时候,应该拿桶去接,而不是管子。 35,我们要做的事很简单,当众人都很贪心大作时,尽量试着让自己觉得害怕;反之当众人感到害怕时,尽量让自己贪心一点。 36,我们通常都是利用某些历史事件发生,悲观气氛到达顶点时,找到最好的进场机会,恐惧虽然是盲从者的敌人,但却是基本面信徒的好朋友。 

一家公司若是为了改变而改变

反而可能增加犯错的机会


37,所谓没有消息就是好消息,剧烈的变动通常不会有特别好的绩效,当然这与大部分的投资人认为的刚好相反,大家通常将最高的本益比给予那些擅长画大饼的企业,这些美好的远景会让投资人不顾现实经营的情况,而一昧幻想未来可能的获利美梦,对于这种爱做梦的投资人来说,任何路边的野花,都会比邻家的女孩来的具吸引力,不管后者是如何贤慧。 38,一家公司若是为了改变而改变,反而可能增加犯错的机会,讲的更深入一点,在一块动荡不安的土地之上,是不太可能建造一座固若金汤的城堡,而具有这样稳定特质的企业却是持续创造高获利的关键。 39,我们打盹时赚的钱比起醒着时多很多。 

我们已经有了我们想要的投资者


40,除了法律要求之外,查理和我都觉得,我们对伯克希尔的众多个人股东负有特殊义务。一些个人经历可能会帮助你理解我们的这种不寻常的感情,以及它如何塑造我们的行为。 41,加入我们企业的人只是相信,我们会像对待自己的钱一样对待他们的钱。这些人——无论是凭直觉还是依靠朋友的建议——正确地得出了结论:查理和我对永久性的资本损失极为反感,除非我们预期能把他们的钱运作得相当好,否则,我们不会接受他们的钱。 42,伯克希尔不同寻常的、高价值的散户群体可能会增加你对我们不愿讨好华尔街分析师和机构投资者的理解。我们已经有了我们想要的投资者,总的来说,我们不认为他们会被替换掉。 43,伯克希尔拥有的席位有限——也就是流通股。我们非常喜欢已经占领了它们的人。 当然,“合伙人”也会发生一些变动。不过,查理和我都不希望这会太严重。毕竟,谁会寻求朋友、邻居或婚姻的快速转变呢? 44,当伯克希尔有空位的时候——我们希望这样的空位很少——我们希望那些了解并渴望我们所提供的服务的新来者能占据这些空位。经过几十年的管理,查理和我仍然无法保证结果。然而,我们可以,也一定会保证将你们视为合作伙伴。我们的后继者也将如此。 45,取得超越 40%的回报率的年份绝对是稀有的。任何相信我们能够继续取得这样高的回报率的人都不适合成为我们的股东。
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